投资要点:

   　　雷赛智能于2025 年4 月24 日发布2024 年报及2025 年一季报：2024年
，雷赛公司实现营收15.84 亿元，智能增长增长同比+11.93%；归母净利润2.00 亿元 
，业绩同比+44.67%；扣非归母净利润1.96 亿元 ，保持同比+57.61%；销售毛利率38.45%，打造同比+0.20pct；净利率13.22%，机器同比+3.42pct，人第公司盈利能力进一步提升 。曲线

   　　2025Q1 ：公司实现营收3.90 亿元 ，雷赛同比+2.36%；归母净利润0.56 亿元  ，智能增长增长同比+2.25%；毛利率38.36% ，业绩同比+1.44pct；销售净利率14.57% ，保持同比+0.20pct。打造

   　　伺服及控制技术业务表现亮眼 ，机器经销模式贡献逐步显著 。人第

   　　1）分产品看 ：2024 年
 ，公司伺服系统类收入7.09 亿元，同比+11.37%  ，毛利率27.99% ，同比-0.76pct ，公司持续加强伺服领域投入，交流伺服L7 通用型系列
、L8 高端型以及直线伺服系列 ，性能总体达到国外同类产品水平 ，获得众多市场客户青睐和大量进口品牌替代的机会。此外，公司自主研发的27 位超高精度光编编码器已成功量产 。步进系统类收入6.06 亿元，同比+3.01% ，毛利率39.06%
，同比-0.69pct ，公司持续研发中高端产品技术、同时拓展新行业新应用
 ，提升了步进产品线的市场占有率和市场领导地位，未来步进市场还有很大增长空间。控制技术类收入2.52 亿元 ，同比+46.68% ，毛利率66.18% ，同比-3.04pct，其中PLC 在先进制造行业进一步拓展 ，相关收入同比+88.16%，公司持续加大对控制技术类产品的研发投入 ，尤其是大/中/小型PLC 和远程IO 模块等产品系列，三大类运动控制PLC 都取得较好的市场突破。

   　　2）分销售模式来看 ：经销模式占比上升显著 。公司2024 年直销收入8.19 亿元，同比-19.65%；经销收入7.66 亿元 ，同比+93.12%。

   　　渠道建设上，公司通过实施“渠道为主，直销为辅，互补共赢”渠道策略，大力引入外部优秀的渠道合作伙伴加盟，截至2024 年底已引进优质经销商超200 家，建立办事处超30 个，提升市场覆盖率，带动未来业绩提升 。

   　　开拓移动机器人辅航道，打造第二增长曲线。

   　　在人形机器人领域 ，2024 年公司成立子公司上海雷赛机器人科技有限公司，主要聚焦“超高密度”无框电机 、关节模组解决方案；子公司深圳市灵巧驱控技术有限公司 ，主要聚焦空心杯电机以及灵巧手解决方案，持续为客户创造价值，打造第二增长曲线。2025 年3　　月，公司正式发布DH 系列（Dex Hand）灵巧手解决方案
。该系列解决方案包括11、20
、24 自由度等多款型号 ，覆盖工业、商业与家庭等各类应用场景。首款型号将于Q2 起进行试产试销 ，具有高速通讯、高可靠性、高质价比、强大负载能力及强大感知能力五大优势。

   　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为18.84/23.51/30.17 亿元
，归母净利润分别为2.77/3.19/4.24 亿元 ，对应PE 分别为54/47/36X
。我们认为公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大
，人形机器人布局进度加快，考虑到机器人行业空间广阔 ，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示 ：宏观经济风险；市场竞争加剧风险；新产业发展不及预期风险；客户拓展不及预期；市场需求不及预期风险；新产业发展不及预期风险
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